A股下半年趋势性下跌与题材炒作交织

A股下半年趋势性下跌与题材炒作交织

时间悄然间已到了6月中下旬，回顾2013年上半年，A股总体呈现出小牛市的格局，虽然6月份至今股指暴跌了9.4%，但上半年的行情中实现资金翻番的依然大有人在。 　　那么，2013年下半年的行情该如何走呢？在回答这个问题之前，我们有必要分析一下上半年小牛市的成因。 　　中国经济的增长从2012年下半年开始略显疲态，至2013年上半年更多的不利因素开始显现。首先我们可以利用传统的“三驾马车”结构分析法对经济运行进行讨论。 　　投资方面，2008年“四万亿经济刺激计划”在让中国收获了“拯救全球经济”声誉的同时却留下了巨大的后遗症——地方债务突飞猛进、不少地方政府已经理论性破产。根据国研中心2012年10月发布的《中国财政金融风险问题研究》显示，截至2010年底，中央政府和地方政府最大口径下负债总额23.76万亿元，占2010年全年国内生产总值(GDP)比值59%，距离60%的国家负债率国际警戒线仅一步之遥。这只是2010年底的数据。2011年、2012年，我国货币供应量的年增速分别达13.6%和13.8%。货币供应量增速是一个什么样的概念呢？其实就是一个央行负债增加速度的概念。到了2012年底，中国货币供应量余额高达97.42万亿元，位居世界第一，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍！原来大家以为美国是世界上印钞票最猛的国家，连续实行了四轮量化宽松，现在才明白过来，中国仅仅通过一次量化宽松就能把美国这个“最猛印钞机”的国家轻松干掉。 　　过量的货币超发在国计民生许多领域均埋下了隐患。特别是随着中国四级政府财政负债的迅猛飙升，国家负债率已经不堪负荷，政府想再次通过负债驱动型的投资来拉动经济增长已经基本没有空间。新一届政府已然清醒地认识到了这一点，并将注意力从GDP增长明确转向经济增长质量上来。 　　在这个大背景下，与负债驱动型投资相关的板块，如交通基建、工程机械设备、水泥、钢铁、铜铝材、城投类公司等行业未来将会迎来痛苦的产能过剩与产业调整，我们在投资策略上也应该对这些板块的上市公司做出中长期做空的策略安排。 　　我国出口形势，甚至可以用“大势已去”来形容。过量超发的货币，其中一个严重的恶果是导致了连年高企的通货膨胀，这种通胀全面发生在生产资料领域和居民生活资料领域，企业生产原材料、土地房租价格、劳动力工资全面大幅上涨，中国以往建立起的“劳动力价格低、原材料价格低、土地房租便宜”的核心竞争力受到了很大的损害。中国不再成为外商投资、来料加工业务的最优目的地，临近的越南、印度、印尼、毗邻美国的墨西哥等国家均开始以更低的生产要素价格从中国门口悍然把客人拉走。另外，2011年至2013年3月末，中国进出口的数据看起来依然是一片大好，2011年、2012年、2013年一季度中国进出口增速分别为22.5%、6.2%和13.4%，出口增速分别为20.3%、7.9%和18.4%。为什么会出现数据与基本面背离的情况呢？这些数据会不会有水分呢？答案显然是肯定的。巨量的贸易套利是吹大进出口数据泡沫的元凶。所谓贸易套利，就是贸易商利用银行内保外贷的业务，利用内地存款利率高于香港、日本贷款利率的情况进行息差套利，将同一批货物在深港两地或内地与日本之间进行反复兜圈，进而导致了进出口数据的大幅虚增。这种虚增的幅度究竟有多大呢？2013年一季度，深圳对香港的进出口贸易总值增长150%，而福田保税区对香港的进出口增长则高达600%！而通常深圳的进出口总额往往会占到全国的14%左右。 　　因此，在出口大势已去下，我们应该中长期坚决做空航运、港口、出口类纺织服装等低端出口导向类企业。不过，笔者预计，在短期内政府会陆续出台提振出口的一系列措施，这些政策利好或会成为市场炒作的短暂题材。 　　消费方面，则面临着多空交织的复杂局面。出台于去年年底的“中央八项规定”对酒类、高端餐饮住宿业、高端礼品业、汽车业等高端及大宗政府消费无疑产生了巨大的影响，相关的股票板块也将在短期内承受较大压力。但这并不意味着国内消费领域缺乏亮点和机会。2012年我国人均GDP已达6100美元，距离中上等发达国家10000美元的人均GDP水平已相差不大。按照国际经验，当人均GDP进入到7000美元的中等发达国家门槛后，教育、保健医疗、养老等现代服务业就会呈现出爆发式的增长。值得一提的是，目前我国北上广深四大城市、浙江、江苏等地人均GDP已超1万美元。另外，随着城镇化建设的加快，以及居民收入翻番计划的推进，未来在城市消费和农村消费两块市场均会有大量的高成长机会。因此，我们应该重点挖掘消费类板块隐含的超额回报率机会，这不是能够实现翻番的投资机会，而是能够实现1000%以上投资回报率的机会！ 　　总体而言，拉动中国经济飞奔的“三驾马车”中有两架已显老态、疲态，第三驾“消费”马车是未来一段时间内中国经济继续实现增长的唯一引擎。但中国经济在过去30多年间已经习惯了投资、出口导向型经济，对于消费拉动型经济还未完成准备好，这包括政府在养老、医疗体系改革等方面缺乏投入。因此，在消费还不能完全起来的情况下，中国经济这种臃肿体量的经济体将会继续呈现出疲态性下滑，并且这种下滑伴随着银行信贷资产质量较差、工业产能过剩等各种积弊将会感受到强大的地心引力，直到20万亿元居民储蓄被放出笼的那一刻。 　　股市是经济的晴雨表。但在上半年，A股却是流动性的晴雨表。如今，美国在考虑是否将流动性收入笼中，中国也将会在内外各种压力之下收紧流动性。当流动性不在，经济疲态尽显，你觉得下半年A股还会走出不错的行情吗？答案一目了然。

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