但斌的熊市反思

但斌的熊市反思

坚持我们认为正确的事情，余下的就让上帝来完成　　[ 那年但斌恰好41岁，刚刚过了不惑之年的他，面对的不仅是将近10亿元的账面亏损，还有来自各方的质疑。 “中国式巴菲特”被戏称为“中巴”，时间的玫瑰也被嘲笑为“时间的霉味”。 ]　　台风过境之后，深圳的天空特别蔚蓝。　　下午两点，NEO大厦38楼，深圳市东方港湾偌大的办公室里异常安静。接待完一位客户之后，但斌与第一财经日报《财商》记者聊了起来，中间没有看过一眼电脑，也没有一个电话打进来。　　“我每天的生活就是这样，很简单，上午9点钟来办公室，下午5点回家。基本上都在看研究报告，学习。至于盘面，只是偶尔看一下，不会花太多时间。”从2004年成立东方港湾开始，但斌带着“长期价值投资者”的烙印，经历了数起数落，追捧、质疑、中伤、谣言、肯定……但至今，他脸上仍是一副气定神闲。　　2008年大熊市：卖出周期股　　2004年但斌开始筹备公司，一天与朋友在广州二沙岛喝咖啡聊天。二沙岛是珠江上的一个天然江心绿洲，岛四周江水环抱，到了夜间，珠江江景一览无余，灯火璀璨的珠江游轮从天字码头缓缓驶来。　　看到眼前这一景象，但斌心头一动。　　“我们以前投资深赤湾、盐田港这些上市公司赚了一些钱，眼前的景象让我很受触动，就像是看到轮船顶着风暴回来，而我们所在的这个港湾安全而宁静。”但斌告诉记者，“东方港湾”因此呼之即出，成为其接下来奋斗的事业。　　但斌的微博头像，也是一片宁静的海面。但在波谲云诡的资本市场，这片港湾也不可避免地遭遇风暴的洗礼。　　“在我20年的投资生涯中，经历了三轮熊市、三轮牛市了，每次熊市都有记忆，都会产生很大影响。”但斌回忆。　　冲击最大的，莫过于2008年的大熊市。但斌在2008年股市一路下滑当中，并没有采取减仓策略，在指数暴跌超过60%的情况下，但斌管理的“东方港湾马拉松”的曲线图也掉头向下，2008年10月31日，该产品净值跌至62.62元(面值100元).　　那年但斌恰好41岁，刚刚过了不惑之年的他，面对的不仅是将近10亿元的账面亏损，还有来自各方的质疑。 “中国式巴菲特”被戏称为“中巴”，时间的玫瑰也被嘲笑为“时间的霉味”。　　“质疑我觉得是很正常的，但更离谱的是谣言。”有段时间，被打的谣言成了熊市当中一剂“兴奋剂”，这让但斌难以接受。　　“这个社会都在看热闹，但是你的心态不能受到影响。”但斌说，那段时间，自己并没有因为业绩亏损和各方的质疑轻易怀疑自己价值投资的信仰。　　在净值跌至谷底的时候，但斌做了两件事情，为他日后的东山再起奠定了基础。　　“很多人问我，为什么在2008年的时候没有死掉，现在想，如果当时我为了博收益进行融资的话，那么肯定就死掉了。”但斌说。　　早在1993年熊市时，但斌在营业部就见证过杠杆“杀人不见血”的种种事例，很多大户在亏损之后，通过高比例的融资杠杆借钱博弈，最后终于翻不了身。　　“投资是不断学习的过程，每一次教训之后，能够改进不再犯，就是财富。”但斌说，在最困难的时候，自己也没想过融资，这是自己能在2008年保存实力的基础。　　在不断的反思中，但斌也发现，自己长期价值投资的理念并没有错，而错误的地方就在于其配置中超过一半都是周期性行业，而在经济周期出现变化的时候，周期性行业很难抵御自身的特性穿越周期。　　进入2009年之后，但斌毅然将仓位中的地产股、银行股、保险股和化工股全部卖出，全部换成了大消费类股票。　　熊市三年：时间的玫瑰在消失中呈现　　2009年A股迎来一波大反弹，上证综指一口气上涨至3478点。　　在这期间，但斌由于满仓大消费行业，净值出现了快速的回归。到2009年6月19日，“东方港湾马拉松”的净值已经回归到了面值以上，2009年8月份这波反弹见顶的时候，“东方港湾马拉松”净值达到116.09元。　　随后，A股再度进入长达三年的漫漫熊市，上证综指从3478点一路震荡回落至2100点附近，跌幅近40%。在这期间，但斌的产品净值曲线虽有起落，但一路缓慢上行。截至2012年7月27日，“东方港湾马拉松”的净值已经达到135.19元，在统计的近三年的非结构化阳光私募信托产品业绩排名中，以24.20%的收益率排名第47位。　　“坚持我们认为正确的事情，余下的就让上帝来完成。”但斌说，很多人说价值投资的道路不适合中国，但是他相信这个方法在美国能够实现，在中国应该也能实现。　　回顾过去三年的操作，但斌说：“我们的投资理念一直都是寻找一个好的企业，靠企业成长去赚钱，一直以来，全仓买入股票长期持有的理念一直都在实践。改变的则是我们觉得什么样的企业适合长期投资的。”　　其中最大的变化就是在投资中从强周期性行业转向弱周期行业。“经过这些年的经验，我们意识到，弱周期性的消费类行业更适合我们的投资风格，以后会以此为主。”但斌说。　　在选股时，但斌从“消费”的角度去解读一家公司，甚至是新兴产业、互联网科技。　　但斌也并非完全不看市场，在2011年岁末时就判断：“2011年‘绞肉机’行情，2012年市场会更残酷。”但他从没有根据对市场的判断进行投资。　　“2004年、2005年的时候，市场一直在跌，但是我们股票在涨。现在，历史又在重演。”但斌言辞之间露出了自豪的神色。　　在中国，长期价值投资似乎也只有但斌能够一直坚持下来，并且从未放弃。但斌持有一只股票最长的时间已经达到10年，即贵州茅台(600519.SH)，其他股票平均持股时间也在2~3年。　　但长期价值投资并不表示永远不卖出股票。但斌也有自己卖出股票的原则和标准。　　“三种情况下我们会卖出股票。一是发现了一个更好的企业；二是企业价格特别高估；三是这个企业出现问题。”但斌说，卖出深南电A(000037.SZ)就是因为看到在油价上涨背景下，行业成本上升，企业未来将出现问题。　　在东方之锣的回声中开放　　对于A股的漫漫熊市，但斌也有自己的解读。　　“危机是美国发生的，但是道琼斯指数距离2007年11月11日的高峰已经不远，为什么A股却下跌了这么多？”但斌认为，这与两国的经济结构密切相关。　　但斌指出，美国的经济和股市都是由世界上最赚钱、最有活力的企业构成的，包括IBM、苹果、麦当劳、星巴克等。所以，美国遇到危机之后，就像是一个人得了阑尾炎，只要切除了病根身体就恢复了。　　但A股70%是由银行、地产以及一些重资产的跟国民经济密切相关的强周期的行业构成，这些行业很难抵御周期的变动，而要转变经济结构则是非常困难的。　　“但今年年底到明年，伴随着中国经济结构的调整，A股市场可能会迎来新一轮牛市。8~10年之后，上证综指达到10000点我觉得是有可能的。”但斌说。　　对于市场上争议不断的“郭树清新政”，但斌表示“举双手双脚赞成”。　　“A股最大的问题就是投机盛行，郭主席花了很大的精力在扭转这种局面，打破投机的链条，我觉得这个是很对的。”但斌说，当然，每一次改革不可避免都要触动许多人的利益，对于部分投机做法的打击肯定是要的。　　“当笔画出地平线，你被东方之锣惊醒，回声中开放的是时间玫瑰。”对但斌而言，“东方之锣”或许正在敲响。

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